錠嵂保險經紀人中九卓越樂活團隊

「AIG（美國國際集團）確定買家，但不代表一定會『過關』。」南山人壽買家呼之欲出之際，參與此案買家一語道破此案成敗關鍵，不在於AIG決定賣給誰，而是誰有資格買走南山。

南山案一路走來變數橫生，幾乎成了台灣金融業史上最「牛皮」的併購案。原本買家就要對外「掀牌」了，但近日案情出現戲劇性轉折。

金管會突出招 要求長遠增資財力

AIG近期重啟南山標案曾經多次表示，選擇買家不是以「價格」取勝，是以能否符合金管會審查資格為主。不過，從結果來看，潤成控股恰巧也是出價最高者。

這場賽局除了競價，買家資格問題更重要，最後誰能過關，一切只有等AIG正式提出申請、主管機關審查過關，才能算數。

AIG及「準買家」潤成控股上周五（24日）記者會臨時取消，與事前AIG代表拜會金管會後才生變脫不了關係，但以金管會始終對買家採取「不置可否」的態度，此舉未必代表有政府介入。AIG有可能更換買家名單嗎？外界各有解讀。

就在南山買家揭曉在即的前一刻，金管會委員會上周緊急通過壽險業大股東「加強版」新規定，預料應是未來左右案情發展的重要因素。

主管機關並言明，新規定會及時「套用」在南山案上，尤其持股逾50%的大股東，必須提供未來十年增資能力證明。這反映主管機關不僅僅要買家現在有能力籌錢買南山，還要保證具有長遠增資財力，是相當深度的承諾。

「這個考題實在很難作答，」一位金融高層人士私下坦言，恐怕沒有一家壽險公司能預知未來十年增資需求會有多大，但既然金管會提出要求，辦不到，也得辦。

30億美元不貴 南山淨值1,690億

然而，不論AIG最後選擇賣給誰，以傳聞出價高達30億美元的「第一順位買家」潤成控股來看，外界也不免好奇，怎麼會有人願意出這麼多錢來買壽險公司？

「30億美元貴不貴？」 生意算盤總是一個見仁見智的問題。出價沒那麼高的其他買家，當然覺得：「太貴了」。不過，南山在各買家眼中，確實有它的價值，也有風險。

綜合相關人士觀察，南山的價值主要有兩大塊，一是戰力極強的業務員通路。南山業務制度因鼓勵創業者精神，通路價值在國內壽險業來說確實很高。

另一塊就是南山的資產。8月底，南山淨值高達1,690億餘元，居各壽險公司之冠，「就算真有人出價30億美元（約合新台幣915億元）買下，幾乎也是『打對折』買到手。」

此外，「南山資產很透明，投資大多配置在固定收益項目，流動性很高」。有關人士透露，南山現有潛在未實現利益就高達四、五百億元。

暗藏兩大風險 利差損與人才去留

新東家買進南山後，只要處分現有資產，馬上可以實現可觀獲利，只不過接下來的問題可能就變成長遠經營怎麼辦？

買家砸下重金搶買南山，也暗藏著兩大變數的風險。

南山長年存在的利差損問題，保險本業財務包袱始終不輕，將關係著接手者日後經營壓力。

南山保單品質不錯。參與實地查核南山的買家說，南山大多數都是都會區的保戶。換句話說，因都會區保戶死亡率相對較低，壽險公司「死差益」收入很可觀。

另外，南山擁有精良的業務部隊，向來在業界有其口碑，換了新東家後，這些「會長腳的資產」—業務員的去留動向，也備受市場矚目。

他們是南山的核心價值之一，工會權益紛爭能否有效擺平，自然也是買家眼前就要面對的考驗。畢竟花大把銀子買南山，沒有人希望買到一個「空殼子」。